蘇泊爾:成長穩(wěn)健,全品類布局在望

　　步伐穩(wěn)健,品牌領(lǐng)先,成長無虞。國內(nèi)小家電市場正處于品類擴(kuò)展與品質(zhì)升級的進(jìn)程中。公司作為國內(nèi)品牌力極佳的綜合型小家電企業(yè),業(yè)績持續(xù)提升的動力至少來自以下兩方面:1、基于完善渠道布局與品牌認(rèn)同,線上及三四級市場仍有份額提升空間(目前線上渠道內(nèi)銷占比約30%,三四級市場占線下收入約40%);2、一二級市場小家電新品消費(fèi)及產(chǎn)品升級需求顯著,高溢價高利潤率產(chǎn)品占比提升趨勢持續(xù)演進(jìn),公司掌握著主流市場優(yōu)勢,一方面對高端進(jìn)口產(chǎn)品有替代效應(yīng),同時又享有比國內(nèi)同類企業(yè)更優(yōu)的品牌力,業(yè)績具有保障。此外公司是國內(nèi)除美的、格蘭仕外品類最為齊全的小家電企業(yè),多品類布局使其能更好平抑產(chǎn)品及地區(qū)收入的波動,16年上半年,在外銷較為低迷的情況下,公司內(nèi)銷仍舊延續(xù)了16%的規(guī)模增速,龍頭實(shí)力彰顯。

　　SEB最具活力分支,全品類穩(wěn)步推進(jìn)。自要約收購以來,SEB對公司持股持續(xù)上升,目前已達(dá)81%。SEB采取多國本土化戰(zhàn)略,全球?qū)_實(shí)現(xiàn)規(guī)模及盈利的穩(wěn)步增長。雖然大股東在全球有29個生產(chǎn)基地,但公司不論從生產(chǎn)制造還是消費(fèi)者市場來看,都是集團(tuán)中最具活力分支,未來小家電領(lǐng)域訂單轉(zhuǎn)移有較大空間。(公司與SEB規(guī)模差距已由07年的10倍縮小至15年3倍,且多年來利潤率高于集團(tuán)水平)。大股東不僅通過訂單轉(zhuǎn)移確保公司出口的穩(wěn)定,還可從產(chǎn)品、技術(shù)與管理層面對公司提供全面支持。目前公司由廚小家電向廚衛(wèi)家居家電擴(kuò)展,今年新品預(yù)計銷售2-3億,空凈產(chǎn)品得到了SEB技術(shù)支持。公司過去已成功從炊具向廚小家電拓展,多年積累的渠道、營銷與品牌經(jīng)驗(yàn)疊加大股東資源,其未來3-5年實(shí)現(xiàn)小家電全品類布局值得期待。

　　投資思考:地產(chǎn)景氣下行與消費(fèi)升級背景下的抉擇。小家電的消費(fèi)特性決定其受地產(chǎn)波動影響較小;公司較高的消費(fèi)者認(rèn)同度及品牌優(yōu)勢決定了其具備一定議價能力,這意味著公司可以實(shí)質(zhì)上享受消費(fèi)升級的紅利(在過往通脹周期持續(xù)獲得相對收益)。參考小家電估值水平(PE&PEG)及地產(chǎn)與CPI的影響測算,公司具良好配置價值,維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。

　　風(fēng)險提示:新品推廣低于預(yù)期、行業(yè)競爭加劇。